本文转自智通财经 作者 李云馨

近日，泰德医药(浙江)股份有限公司(下称泰德医药)递表港交所主板，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券。根据弗若斯特沙利文的资料，泰德医药是全球专注于多肽的最全面的CRDMO之一，提供从早期发现、临床前研究及临床开发以至商业化生产的全周期服务，且已成为“全球第三大多肽CDMO”(按2023年销售收入计)。

趁着多肽CRDMO概念火热、国内药企争相布局GLP-1领域的风口，泰德医药此时上市可谓“天时地利”，但若细究公司基本面，似乎仍有不可忽视的隐忧。

据APP了解，泰德医药主要提供合约研究机构(“CRO”)服务，即多肽新化学分子实体(“NCE”)发现合成;合约开发及生产机构(“CDMO”)服务，即多肽化学、制造及控制(“CMC”)开发;及合约生产机构(“CMO”)服务，即多肽NCE及仿制药商业化生产。

据了解，近年来泰德医药营收、利润双双呈现下滑趋势。2021年-2023年，泰德医药分别实现营业收入2.82亿元、3.51亿元、3.37亿元，年内利润分别为8027.8万元、5398万元和4890.5万元。

据了解，泰德医药主要提供合约研究机构(CRO)服务，即多肽新化学分子实体(NCE)发现合成;合约开发及生产机构(CDMO)服务，即多肽化学、制造及控制(CMC)开发;合约生产机构(CMO)服务，即多肽NCE及仿制造商业化生产。

报告期内，公司海外收入占比较高，公司2023年国内市场收入为7412.4万元，占比为22%，收入额与营收占比再次下降。欧美市场收入占比近年来基本保持在50%以上，日本市场收入占比由2021年的7.8%增至2023年的21.8%。

截至目前，泰德医药已建立全球业务，项目覆盖超过50个国家，其中包括中国、美国、日本、欧洲、韩国及澳大利亚等主要市场。公司为客户提供符合全球主要市场监管规定的多肽类药物开发、生产、CMC申报支持服务。

不过，值得一提的是，报告期内泰德医药盈利能力持续下滑，且相比同行处于低位。2021-2023年间，公司毛利率分别为57.1%、57.3%、53.5%，净利率分别为28.5%、15.4%、14.5%，而2023年同处多肽赛道的诺泰生物(688076.SH)毛利率、净利率分别为60.7与16.12，圣诺生物(688117.SH)毛利率、净利率分别为63.42和16.32，均高于泰德医药。

此外，在产能规模方面，泰德医药相比同行也已经落后。根据招股书披露，2023年泰德医药钱塘园区的多肽API年产能为500千克，每批产能为20千克，利用率为49%。相比之下，诺泰生物已达吨级规模，圣诺生物2024年多肽产能亦预计提升至1.2吨以上，均与泰德医药有着显著差距。

不过，展望未来，泰德医药继续继续扩张产能，在美国加利福尼亚的生产园区计划于2025年上半年完成建设工作，中国医药港小镇园区也预期将于2025年上半年开始运作。未来两至三年内公司计划将年产能提高约1000至2000千克，以应对接近临床及商业化后期的对GLP-1产品的潜在需求。